抵押品是DeFi借贷生态的核心支柱，它通过资产质押机制解决了去中心化环境下的信用难题，同时也是维系协议稳定性的关键。在DeFi中，抵押品不仅是借款人获得资金的担保，更是协议抵御风险、维持流动性的基础。以下从抵押品的具体作用与借贷协议的风险两方面展开分析。

一、抵押品：DeFi信贷的基石

在传统金融中，信贷依赖中心化机构的信用评估；而DeFi通过“超额抵押”机制实现了无需信任的借贷——借款人需质押价值高于贷款金额的资产（如质押150%的ETH借入100%的DAI），以此覆盖市场波动风险。截至2025年，DeFi总锁定价值（TVL）已超千亿美元，抵押品的作用可概括为四大维度：

1. 风险缓释：抵御违约的安全垫

超额抵押是DeFi借贷的核心规则。以MakerDAO为例，其要求DAI贷款的抵押率需维持在150%以上，当抵押品价格下跌导致抵押率低于阈值（如130%）时，智能合约会自动触发清算机制——拍卖抵押品以偿还债务，避免资不抵债。2025年Aave、Compound等主流协议更引入动态清算阈值，能根据市场波动率实时调整参数，例如在极端行情下将阈值临时上调至140%，进一步降低系统性风险。

2. 价格稳定：稳定币的价值锚点

稳定币是DeFi生态的“血液”，而抵押品正是其维持价格锚定的基础。以DAI为例，其通过ETH等加密资产超额抵押发行，抵押品的市场价值直接支撑DAI与美元的1:1锚定。2025年数据显示，DAI背后抵押品池中ETH占比约60%，USDC等法币稳定币占比25%，剩余15%为RWA（现实世界资产）代币，多元化的抵押品结构增强了其抗波动能力。

3. 流动性供给：协议运转的燃料

用户质押的抵押品会被锁定在协议池中，形成流动性储备，支持其他用户的借贷需求。例如，在Compound中，用户质押的BTC、ETH等资产构成了借贷池的底层资产，其他用户可基于这些抵押品借入流动性资产。这种机制使得DeFi协议能在无需中心化中介的情况下，实现资金的高效匹配。

4. 治理参与：协议升级的投票权

部分协议允许抵押资产参与治理投票，影响协议参数调整（如抵押率、清算奖励）或功能升级。例如，Aave的AAVE代币持有者可通过抵押代币提案修改借贷利率模型，这种“抵押即治理”的设计增强了社区对协议的控制权，也让抵押品从单纯的担保物升级为生态参与工具。

二、借贷协议的风险图谱：从抵押品到系统性危机

尽管抵押品机制构建了基础安全网，但DeFi借贷仍面临多重风险。2025年市场数据显示，仅Q1-Q2就有超5000万美元因抵押品相关风险损失，具体可分为五大类：

1. 清算风险：价格波动下的资产蒸发

当抵押品价格暴跌时，抵押率可能瞬间跌破阈值，触发大规模清算。2025年3月，BTC单日下跌12%，导致Aave平台清算量激增40%，部分用户因未能及时补充抵押品，资产被以折价10%-15%的价格强制拍卖。尤其对于高杠杆用户，极端行情下可能面临“连环清算”——抵押品被清算后，剩余资产价值不足偿还债务，导致账户彻底归零。

2. 预言机操纵：价格数据的致命漏洞

清算机制依赖链外预言机（如Chainlink）提供的实时价格数据，若预言机被操纵，将直接引发错误清算。2025年5月，某攻击者通过控制去中心化交易所（DEX）的交易对价格，向预言机注入虚假数据，导致某借贷协议误判抵押品价值，触发错误清算，造成800万美元损失。此类风险在中小协议中尤为突出，因其预言机节点数量少、抗操纵能力弱。

3. 流动性风险：低流动性抵押品的“折价陷阱”

抵押品的市场流动性直接影响清算效率。NFT、小众代币等低流动性资产在清算时往往面临大幅折价——DappRadar 2025年数据显示，NFT抵押贷款清算平均折价率高达30%，部分稀有NFT因买家稀少，甚至出现50%以上的折价。2025年评级机构S&P Global将DeFi协议Sky的信用评级降至“CCC”（等同于刚果主权债务），核心原因就是其抵押品池中80%为低流动性代币，一旦触发清算，可能因无法快速变现引发系统性危机。

4. 智能合约漏洞：代码缺陷的资金黑洞

抵押品的安全依赖智能合约的可靠性，但代码漏洞可能导致抵押品被盗或冻结。2025年Q1，某中小借贷协议因未修复重入攻击漏洞，被黑客利用窃取2000万美元抵押品；同年Q3，另一协议因清算逻辑代码错误，导致抵押品被错误锁定，用户无法取回资产长达72小时。这些案例凸显了智能合约审计的重要性——2025年安全机构CertiK报告显示，未经过三级审计的协议，抵押品损失风险是经过审计协议的8倍。

5. 监管不确定性：RWA抵押品的合规难题

2025年，现实世界资产（RWA）代币化成为抵押品新趋势，代票化国债、房地产等占DeFi抵押品比例已达15%，但监管风险随之而来。美国SEC在2025年6月将部分RWA代票归类为“证券”，要求相关协议进行合规注册，否则面临资产冻结风险。欧盟MiCA法规也对RWA抵押品的信息披露提出严格要求，导致部分协议被迫暂停RWA借贷业务，影响了抵押品的多元化进程。

三、用户与协议的应对策略

对用户：分散风险，选择透明机制

• 优先动态抵押率协议：选择Aave、MakerDAO等支持动态调整抵押率的协议，其能根据市场波动实时调整安全阈值，降低清算概率。
• 分散抵押品类型：避免将资金集中质押单一资产，可组合主流加密资产（ETH、BTC）与低波动RWA（如代票化国债），降低价格波动风险。
• 关注清算机制细节：查看协议的清算奖励比例、拍卖时长等参数，例如Nexus Mutual推出的“清算保险”可覆盖极端波动下的清算损失，用户可额外购买以对冲风险。

对协议：技术创新与合规并重

• 强化预言机冗余设计：采用多预言机喂价（如Chainlink+Band Protocol+去中心化交易所TWAP数据），避免单一数据源被操纵。2025年LayerZero与DeFi协议合作实现的“跨链清算”技术，可通过多链价格验证进一步降低预言机风险。
• 引入保险与对冲工具：整合Nexus Mutual等保险协议，为用户提供抵押品损失保险；同时探索与期权协议合作，推出“抵押品价格对冲工具”，帮助用户锁定资产价值。
• RWA合规审查前置：对RWA抵押品进行法律尽调，确保其权属清晰、合规文件完整，避免因监管政策变化导致资产冻结。

四、未来展望：RWA驱动的抵押品革命

2025年数据显示，RWA代票化抵押品预计在2026年占比达30%，成为DeFi增长的核心动力。但要实现这一目标，需突破两大瓶颈：一是跨链清算效率，需通过LayerZero等技术实现不同区块链上抵押品的快速转移；二是全球监管协同，需建立RWA抵押品的跨境合规框架，避免“监管套利”风险。

总体而言，抵押品机制既是DeFi借贷的创新基石，也是风险的集中载体。只有通过技术优化、监管协同与用户教育的结合，才能让抵押品真正发挥其价值，推动DeFi从“高风险实验”走向“稳健金融工具”。

（数据来源：Tristero Research 2025 Q2报告、DappRadar清算数据、S&P Global DeFi信用评级报告）